文/ 上海金融与法令研究院徐远

本年的情势特殊复杂，特殊欠好瞻望。曩昔几年的情势很清晰，年头都做过比力清楚的判定，本年的情势很不清晰，线索比力多，我就把看到的环境跟大师梳理一下。

梳理以后，我给这个分享起了这个标题问题：“2022中国经济瞻望：3+3+3”，简单说是本年的环境复杂，有三重压力、三重方针、三重束缚。我的分享，就是睁开注释这个“3+3+3”。

我的分享分为两个部门。第一部门，我花一点时候说一下方才曩昔的2021年。政策逻辑有延续性，梳理曩昔的2021年，是为了吸收此中的经验教训，特殊是此中的政策逻辑。第二部门，我分享对2022年的一些梳理。

2021年回首

先说2021年。这个图是乐鱼体育app客岁10月份做的，那时前三个季度的数据已出来，基在这个数据对全年作一个摸底。前三季度的GDP同比增加9.8%，是比力高的数字，可是前高后低，第三季度只有4.9%，那时经济缩短有点利害，市场体感比力冷。那时市场上有会商，四时度政策要不要松一点，乃至多松一点。这不但仅是经济数据的问题，还平易近生、就业的问题。印象里，这个争辩从9月份就有，会商很强烈热闹。

那时看了一下数，认为可能不会松。为何？大师看这个粗略的匡算。前三季度是9.8%，四时度4.0%的话(昨天统计局报的就是4.0%，纯属偶合，这里完全没有猜测的寄义，那时还测算了3.6%和3.0%的环境)，那末全年就是8.1(3.6%和3.0%对应的是8.0%和7.8%)。年头两会时给的方针是6%以上，所以完玉成年方针完全无忧。

看这几年的政策文件，不寻求短时间的经济增速，抓紧时候做一些政策层面认为主要的轨制变化，是一个年夜的基调。如许的话，斟酌到2021年全年增速8%摆布无忧，是以不会有年夜的刺冲动作。

这里可能会有分歧定见，由于那时经济体感确切比力冷，宽松的声音比力年夜，鼎新的工作要临时放一放。可是假如不雅察曩昔三四十年中国的经济变迁，鼎新历来都没有甚么好机会，历来都是“带电维修”，也有人说“空中加油”，没有好机会，只有决心够不敷。基在这个一点理解，那时判定固然缩短迹象很清晰，但仍是不会扩大。

这个判定有一些数据的支持，先看财务的数据，这是截止客岁11月份的财务收入和支出，可以看到年夜大都时辰，支出的增速比收入增速快一点，这是财务扩大的表示。可是2021年是反过来的，收入的增速比支出快，客岁的财务赤字是下降的，这是财务收紧的证据。

再看当局债和处所专项债的刊行，也没比上一年涨几多。

货泉政策也是如许。曩昔十来年的环境，社会融资范围对短时间经济周期的猜测性很是好，看2021年的环境，从年头到年底社融同比增速一路下行，告知我们货泉政策长短常谨严的。

再看一张图，这张图上有两条线，一个是十年期国债的收益率，有点下行，可是假如看蓝色的线，银行间同业拆借利率(7天)整体上是平的，资金市场并没有一个放松的态势。所以客岁即使下半年经济下行，政策也是比力紧的。这是对客岁的理解。

2022瞻望

梳理客岁，是为了总结经验。此刻的政策面，不是很注重短时间的经济数据，而是加倍重视轨制变化，加倍看持久的工作。这几年文件里有一句提纲挈领的话，说成长阶段变了，从高速增加到高质量增加，这句话可以归纳综合良多工作，这个思绪不会变，还会延续下去。所以2022年的政策选择，仍是会寻求轨制变迁，寻求质量，不会纯真寻求数目。是以，我对2022年的政策刺激，对扩大性的财务和货泉政策，没有太高期望。固然稳增加是一个基调，可是有一个度的问题。

这里做一个注释。适才的会商，完满是一个实然(positive economics)的角度，其实不是应然(normative economics)的角度。我就事论事，说我看到了甚么，不评判政策好欠好，更不做任何政策建议。假如做应然阐发，就要讲政接应该怎样做，是另外一个角度。应然阐发要对各类现实的束缚，进行更深切的领会，包罗对政策的方针函数进行阐发，会复杂良多、坚苦良多。我这里只有实然，没有应然。接下来我们阐发本年经济的挑战，归纳综合为“3+3+3”。

三重压力

第一个“3”，是三重压力。这是客岁12月10号的中心经济工作会议里面的新提法，具体说是需求缩短、供给冲击、预期转弱。文件没有睁开讲，各家有各家的解读。我从字面的意思，加一点注释。

需求缩短里，有几个身分都很主要，收入增加速度在变慢，收入分派在必然水平上恶化。疫情以来收入分派有恶化的迹象，疫情对中低收入家庭的冲击更年夜，对消费需求影响很年夜。整体上消费受收入的束缚，此刻收入增加放缓了，收入分派也恶化了，对消费增加不该该有太高预期。

投资需求的缩短也很年夜。国内的投资分三年夜块，基建、房地产和制造业。制造业投资比来有一点反弹，但增速仍然不高。关在基建投资、房地产投资，适才陆挺博士的阐发，有几个细节性的角度特殊好，特殊是处所当局的收入跟不上，那末处所当局的基建就跟不上。还一个连锁反映，即使有一些专项债的资金到位了，可是处所主体资金不到位，专项债的钱也欠好用。

房地产投资需求更弱。大师知道其实客岁四时度，房地产投资增速是负的。在全部房地产行业蒙受了庞大冲击，包罗恒年夜事务，包罗房产税的会商又热起来，对全部房地产行业投资有很年夜的影响。

所以，消费起不来，投资增速也比力慢，某些投资乃至是负增加，这类环境下需求缩短是很严重的环境。

前面做过几分钟的铺垫，目标是讲政策的延续性，不要期望政策会突然失落头。好比说房地产政策，房住不炒仍然是总基调。假如如许的根基政策要失落头，良多工作都要随着变，没有迹象说这个基调会变。这类环境下，需求缩短有可能会进一步加重，这个话不是耸人听闻。

第二重压力，是供给冲击。上游原材料价钱的冲击，高手艺财产的瓶颈，卡脖子身分，都是供给冲击。高手艺财产的成长，手艺的前进有一个天然的进程，人力本钱的堆集，也需要时候。这个冲击放在那边，需要时候来解决，需要耐烦的堆集，急也没有效。

第三重压力，是预期转弱。经济增速在下降，作为支柱的房地产增速也鄙人降，消费增速也会降落。市场上有一个不雅念，曩昔一两年就是房地产行业的高点，这个可能性是存在的。

这三个压力——需求的缩短、供给的冲击和预期的转弱，三者是彼此增强的，组成一个向下的正反馈轮回，构成向下的螺旋，有可能会加快。向下彼此增强，会致使现实产生的环境更严重，大要是这么一个担忧。以上是三重压力。

三重方针

第二个“3”，是具体到2022年，有三重政策方针：短时间方针、持久方针、不变方针。短时间方针，是2022年经济增速不克不及太低，增速要稳住，这个大师都赞成，不多讲。持久方针是要延续之前的思绪，在轨制变化、经济增加体例的改变、避免本钱无序扩大、配合敷裕等等方面要继续，抛却这些方针是不成能的，必需在对峙持久方针的根本上，做短时间的工作。客岁会商良多的医疗、教改、平台反垄断，其实都是持久方针的反映。2022年还一个不变方针，二十年夜的召开，要有一个安稳健康的经济情况。所所以短时间、持久、不变三重方针。

为何强调三重方针？我本身这么看。假如只有一个方针，不管有多灾，举国同心老是可以做好。假如有两个方针，分心统筹一下，也还能委曲。可是同时有三个方针，这个事根基就很难办。博弈论里面，有多重方针的平衡，很难解，解出来的平衡也不不变，转变良多，有良多的彼此连累的身分。

呼应一下一最先说的，对2022年的瞻望很难，由于线索太多，要同时做良多工作。并且方针之间多是纷歧致的，有冲突，此刻做预判真的很是难。

三重束缚

第三个“3”，是本年政策有三重束缚。

第一重束缚，本年的经济增速不克不及太低，就业的问题、平易近生的问题，都需要经济增加来保障。我本身的草根调研，农人工、中低收入家庭的就业压力年夜，疫情的防控对一些低收入家庭、财富存量低的家庭，构成很年夜的挑战。此刻是21世纪，我们已根基小康了，不克不及再产生惨痛的故事。实际中，其实不是每一个家庭都有良多储蓄，半年不工作还能包管根基的糊口质量。

良多低收入家庭很坚苦，怎样样包管呢？对个体家庭，可以用社会兜底政策，可是对绝年夜大都家庭，仍是靠经济增加，经由过程增加缔造收入，分派收入，这是保障平易近生最底子的路子。所以2022年增速真的是不克不及太低，否则就业没法保障，平易近生很欠好弄。

第二重束缚，通胀可能昂首，包罗我国通胀可能昂首，货泉政策空间受限。看数据，这张图是2015年以来首要发财国度的CPI，除日本通胀都起来了。这里有需求侧身分，也有供给侧身分。发财国度通胀起来了，成长中国度通胀更严重。金砖五国傍边，中国的通胀年末在2摆布的程度，全年都比力低，可是看其他的国度通胀挺高。我有时辰恶作剧，说一个经济体有无长年夜成熟，就看有无学会节制通胀。从这个尺度说，良多成长中国度还没有学会匹敌通胀，中国在这方面做的相对照较好。

我还想提一个问题，这张图是1970年月今后全球首要年夜国、发财国度的通胀程度，可以看到70年以来通胀有一个较着的下行趋向。学术上有一个词，本世纪初(2002年摆布)提出来的，叫“年夜和缓”，说的就是通胀的趋向下行。这个概念出来今后，新世纪以来的20年，通胀根基没有起来，可是尾巴这里上翘了一下。所以此刻有一个需要思虑的问题，通胀会不会真的再回来？人类还会不会回到通胀的时期？

这个问题，我相信短时间内不成能有定论，良多环境都在变，包罗全球款式都在变，供给链在变、出产关系、需求关系也在变，这个可能性不是没有的。经济学很年夜水平上是经验科学，今朝只有一年的数据，现实上只有一个数据点，欠好讲，可是这个问题是存在的。

为何讲这个？我们回到三重束缚，讲通胀昂首。2021年通胀起来了，中国2022年通胀有可能会昂首，PPI会向下流传，猪肉的价钱可能会回升。同时，货泉政策要稳增加，不克不及太紧，也是通胀的身分，这是年夜音调。可是通胀起来的话，货泉也不克不及太松，所以货泉政策可能会摆布难堪。前两天央行降息，有一点超预期，有多是看到后面的空间受限，所以能降一点就降一点，后面就纷歧定有空间了。

第三重束缚，是债务承担，具体说是财务束缚。此刻稳增加的音调下，良多人城市说财务要发力。可是适才陆博士讲了，财务发力的空间并没有那末年夜。我弥补一点这方面的证据，这里有一张表是从IMF客岁10月份的陈述中摘出来的，是首要国度当局债。这里数据良多，我只说一点主要的，发财国度当局债承担，是二战国度以来最高的程度，和日常平凡代的债，跨越战争时期的债，是很可骇的工作。独一的好动静，是今朝利率程度降了良多，所以发财国度的债临时还撑的住。

中国当局债今朝占GDP的66%摆布，看起来不高，可是有一个统计口径的问题，处所当局的一些隐性债务没有算进去。市场有良多如许的测算，有的算到110%摆布，我本身比力承认这个成果。那末中国当局债承担假如是110%的话，和发财国度的平均数122%差不多，仿佛还可以接管。可是账不克不及这么算，由于人家的利率比我们低良多。依照十年期国债收益率计较，我们的利率程度大要是人家的2倍，是以差不多的债负下，现实承担是人家的2倍，这个就是今朝我过当局债的近况，说出来有点惊心动魄。进一步斟酌到财务支出的效力问题，财务政策的空间其实不年夜。

回到三重束缚，增速不克不及太低，货泉空间两难，财务空间也受限。所以今朝是蛮难的一个环境：有三重压力，要同时实现三个方针，还三重束缚，所以我用3+3+3总结今天的环境。

经济增加方针：4%或以上

梳理这个梳理，严酷意义上不是瞻望。对将来一年的情势，我并没有很清楚的判定。梳理这个“3+3+3”，只是作为一个阐发的参照，告知我们此刻坚苦良多，束缚良多。

阐发最后是为了判定，最后对本年的经济增加方针说一点预判。一个经济增加的方针仍是很主要的，由于会对各方面政策发生调和的感化。一般3月的“两会”会给一个说法，此刻是1月中旬，只能是猜想。主流的不雅点，方针要定在5%或以上，可是适才讲了那末多的束缚、压力，感受5%也没有那末轻易，所以我猜有可能会守旧一点，定在4%或以上，保存一个弹性的空间。适才陆博士给的猜测是4.3%，我和陆博士比力接近，多是背后的束缚看的比力一致。4%会比市场的期望值低一点，是一个守旧的姿态，可是会有更年夜的弹性。

最后简单总结一下。适才的分享分两个部门，第一部门是对客岁的回首，客岁下半年经济数据比力低，体感比力冷，可是政策面加倍重视持久，加倍重视变化，是以没有刺激。第二部门是对本年的阐发瞻望，适才讲三重压力、三重方针和三重束缚，整体感受是环境复杂，转变良多，最后的政策方针有多是比力守旧的定在4%或以上。

10天前(1月18日)在上海金融与法令研究院(SIFL)的分享记要。